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美联储加息将吹响商品反弹号角

时间:2015-12-16 15:49 来源:金汇期货 作者:tangyu 点击: 0

美联储加息将吹响商品反弹号角

———当前市场与1999年美联储加息周期的对比研究

 

 

随着好于预期的12月份非农就业报告公布,市场认为美联储极有可能在12月份加息。距离上一次美国加息已经有将近10年的时间,而美国维持低利率,或者说是负实际利率的时间也有长达近7,本次加息若如期而至,商品市场将去向何方是当前市场关注焦点。

 

笔者回顾最近的几次美联储加息周期,发现当前的宏观环境与1999年那次加息周期(19996-20005月,美联储连续6次加息,目标基准利率从4.75%上调至6.5%,上调幅度达到175bp)有很多相似之处,本次加息极有可能令商品期货将迎来中期反弹。

 

 

1999年加息前的市场环境:股市商品冰火两重天

 

 

1990-2000年间,美国经历了历史上最长的经济繁荣时期。随着信息革命与互联网的诞生,经济长期稳定增长,并且催生了股市的繁荣将近10年的牛市,股价持续上涨道指在1999年更是站上了10000点,代表美国创业板块的纳斯达克指数更是在10年内从最低322点涨至5000点以上,涨幅超过15倍。包括欧美及亚洲在内的众多国家中,科技与新兴互联网相关的公司股价高速提升,泡沫也不断积累。同时,稳定的低利率也助长了资金进入互联网与科技行业。由于此类新兴行业难以估价,加之市场偏好给予互联网公司极高的估值,将许多股票价格推向了极致。1999年纳斯达克PE达到了峰值61.5倍,泡沫极大。

 

与股市的红火相反,1997-1999年期间大多数商品都处于下跌趋势,例如纽约原油价格曾从25美元/桶下跌超过一半,农产品方面,芝加哥大豆从848美分/蒲式耳最低跌至405美分/蒲式耳。

 

1999年加息后商品市场的走势:利空出尽是利好 商品价格否极泰来

 

美联储从压低通胀以及遏制资产泡沫两方面考虑,于1999630日启动了加息周期,值得注意的是,芝加哥大豆价格于加息次周19997月份见底,启动了一轮中期反弹,至200055日见顶,涨幅30%左右。

1997年发生亚洲金融危机,大宗商品价格持续下跌,新兴市场国家货币贬值,俄罗斯在1998817债务违约。而原油价格的真正见底是在199812月份的11美元/桶后开始反弹,99年美联储加息之后原油价格加速上涨,之后再2000年最高反弹至35美元/桶左右,幅度达3倍之多。

作为代表多种商品价格的CRB指数是在1999716日当周见底,启动一轮中级反弹上涨至20001013日当周见顶,涨幅30%左右。

 

 

 

2015年加息前的市场环境:股市再现泡沫化 商品处于“超级下行周期”

 

20151216日,美联储将公布12月利率决议

 

美国联邦基金利率期货暗示,交易员预计美联储12月加息几率为74%,而明年3月前再次加息约的机率约有一半。

 

 

本次加息前股票市场与商品市场再次出现冰火两重天的强烈对比。美国的量化宽松措施从200811月到201410月,历时6年时间,造就了美国股市持续至今的牛市行情,三大股指道琼斯、纳斯达克、标普都刷新了历史新高,而科技股和网络股也再次出现了泡沫化的迹象。

 

现今中国已是大宗商品的主要需求国。随着中国经济的下行,整体商品市场自2011年见顶以来逐渐步入了所谓的“超级下行周期”。原油、铁矿石、有色金属、农产品等商品价格的大幅下跌影响了商品出口国家的贸易,俄罗斯、巴西、澳大利亚、东南亚国家等新兴市场国家货币汇率大幅贬值。有可能出现债务问题的国家候选有委内瑞拉、巴西、俄罗斯等大宗商品出口国,嘉能可、莱宝等大宗商品产业链公司是可能出现债务问题的企业。

 

 

已有之事,后必再有,已行之事,后必再行?

 

从上面的对比可见,当前的市场环境与1999年加息前有诸多共性:股市处于多年高位、商品处于多年低位、新兴市场货币贬值、国家(企业)债务危机等。

 

那么,1999年美联储加息之后的商品市场整体反弹这次是否会昨日重现呢?

 

决定商品价格是否见底反弹的一个重要因素是成本支撑,以原油为例,从美原油的月线图表可直观的看出37-40美元这一区域是原油价格两个时代的分水岭,2004年以前,国际油价长期在10-39美元区间振荡,而随着中国加入WTO后经济的高速发展,油价在2004年开始向上突破进入新的区间,即使2008年美国金融危机美国原油价格也未跌破39元区间,而今年原油再次回踩这一区域,虽然中国经济增速下滑,但经济体量和原油消耗较10年前倍增,笔者认为这里将再次成为一个重要底部。在8月底能源巨头公司Schlumberger 宣布以127亿美元收购油田装备制造商 Cameron Intrl,另外巴菲特旗下的伯克希尔下注石油能源公司 Phillips 66,产业资本的嗅觉灵敏,在油价低迷期出现这种大宗并购通常标志着价格已经在底部区域。从OPEC坚持不减产以及俄罗斯、欧美等国家在中东叙利亚等地不断的军事行动来看,供需之外的政治因素参杂其中,过分压低原油的价格可能是美国阵营对俄罗斯的战略遏制措施,但这种场外因素是一把双刃剑,一旦冲突升级引发地缘政治危机,原油价格报复性反弹并非不可能。

 

原油.png

 

 

 

美国大豆的情况与原油类似,2004年前后是两个时代的分水岭,850-900美分/蒲式耳是之前几十年的区间上轨,也是近十年区间的下轨以及美国当地的农民种植成本区间。

 

美豆.png

 

其它商品如有色金属等也不同程度的跌入了成本区间,因此,商品市场已经具备整体反弹的基础。

 

另一个重要的逻辑来自美联储“充分就业、市值稳定”政策目的,众所周知,美国的失业率和CPI是美联储决定货币政策的两大关键参考指标,我们可以设想这样一个逻辑链条:

 

美联储加息商品价格反弹商品产业链盈利复苏就业复苏,CPI上升利于进一步加息

这是本文对后市发展的设想,也是1999年曾经发生的情景,可以看出这是一个正向反馈。

 

我们再设想一个与之相反的逻辑链条:

 

美联储加息→商品价格下跌→商品产业链企业亏损→裁员→失业率上升,CPI下降→加息的前提条件不复存在,加息周期被打断→宽松预期再起

 

由于多种商品价格都在生产成本挣扎,商品价格如果继续下跌将对就业( 例如最近的一则新闻据《华尔街日报》报道,矿业巨头英美资源公司(Anglo AmeriCAn PLC)周二宣布,该公司将裁减8.5万名员工)和CPI(能源与食品都是物价指数中的品种)都造成负面影响,这将中断美联储的加息进程,如果实际出现这种情况,那么这次的加息行动失败,美联储甚至可能被迫重新降息,那么其政策将受到质疑,而加息预期熄灭,宽松预期再起最终可能仍然令商品价格见底回升。

 

综上,美联储很可能已经充分研究了商品市场形势,并且判断商品价格处于低位,跌无可跌,这才会作出加息的决策,以求带来良好的政策效果。

 

美联储此次加息前后的时间段极有可能成为商品市场见底反弹的一个中期拐点。

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