中金：中国资产证券化爆发式启动

2014年中国资产支持证券发行量大幅增长，产品合计总发行量3264亿元，较2013年增长10倍以上。中金公司宏观研究团队近期发布研报，分析了中国资产证券化发展提速的原因、市场未来增长前景以及资产证券化的发展对经济的影响。

中金宏观团队分析称，2014 年资产支持证券发行量大幅增长。中国资产证券化主要包括信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持票据三类产品，2014 年发行信贷资产支持证券2833 亿元，企业资产证券化产品（券商发行的专项资产管理计划）342 亿元，资产支持票据89 亿元，三类产品合计总发行量3264 亿元，较2013 年增长10倍以上。（图表1）

银行发起的信贷资产证券化占主导。信贷资产支持证券是发行量最大的资产证券化品种，2014 年底占整个资产证券化市场的82%（图表2）。

商业银行和政策性银行发行了绝大部分信贷资产证券化产品，其他发起人包括资产管理公司、汽车金融公司等金融机构（图表3）。信贷资产证券化基础资产主要是银行发放给企业的贷款，住房抵押贷款支持证券（MBS）比例不高，其他基础资产包括不良贷款、汽车贷款、信用卡应收款等（图表4）。

资产证券化蓬勃发展主要有三方面原因：

1）政策支持是主导因素，中央为缓解企业融资成本高问题推进资产证券化试点；

2）更深层次原因是，利率市场化抬高银行融资成本，使得资产证券化成为银行可能的融资工具选择；

3）对“影子银行”监管加强为资产证券化的发展提供了更多空间。资产证券化也是微观参与主体利益最大化行为的结果，发起人实现融资需求，投资者获得高信用级别的金融资产，中介机构从中赚取服务费。

从微观看，资产证券化是参与主体利益最大化行为的结果。资产证券化参与主体包括发起人、发行人和投资者，以及承销商、资金托管机构、担保方、评级机构、法律顾问等中介服务机构。资产证券化的主要动力来自发起人和投资者，中介机构可以从中赚取服务费。

对于信贷资产证券化发起人，发行资产支持证券可以满足其流动性需求，信贷资产证券化将流动性低的贷款转化为流动性高的现金。银行通过资产证券化还可以实现信贷出表，降低风险加权资产，提高资本充足率。通过真实出售信贷资产，发起人可以将风险转移至资本市场。资产证券化也给银行带来经营模式的多元化发展。

对于企业资产证券化发起人，发行资产支持证券实际上是用直接融资替代间接融资。企业资产证券化可以帮助评级不能满足发债要求甚至无评级的企业进入资本市场融资，允许企业依靠优质资产而不是自身信誉融资，降低企业融资成本。

对于投资者，资产证券化将缺乏流动性的资产转变为可交易的证券，提供新的投资选择，有助于实现资产组合多样化。通过信用增级和分层，资产证券化可以创造出信用更高、流动性更好的资产，满足对信用等级要求较高的投资者的投资需求。

中国资产证券化处于快速发展的启动阶段。中国资产证券化发展仍然存在着一些制约因素，包括产权制度、监管效率、市场基础、税收制度等方面。目前我国资产支持证券规模占GDP 比重只有0.5%，远低于美国的60%，也低于日本的3.6%和德国的2.8%。随着市场制度的不断完善，监管方式由审批制改为备案制，未来几年资产证券化发展步伐加快。我们预计五年内，资产证券化将达到2 万亿元规模，年均增长40%以上。

资产证券化有利于我国金融和实体经济发展。资产证券化的过度发展是2008 年金融危机爆发的重要原因，但中国资产证券化目前仍然处在起步阶段，发展资产证券化对中国经济总体有利。资产证券化的发展将促进金融创新和金融业发展，降低银行体系风险，盘活银行存量资产，降低融资成本，更好地发挥金融支持实体经济的功能。